□a股的上漲趨勢沒有改變。一方面，消費復蘇、政策支持等多種因素的共同影響將促進經濟內生動力的持續(xù)增強；另一方面，市場估值低，流動性豐富，風險偏好低，意味著后續(xù)維修空間大。

□這一輪市場下跌是對沖擊市場的調整。由于市場大幅下跌，一些交易指標接近底部水平，這意味著調整基本結束，市場將出現(xiàn)新一輪的買入點。對于中長期投資者，左側布局可以適當進行。

□未來的主要投資線是中國特別估值與數(shù)字經濟的融合。在中國特別估值方面，基于國有企業(yè)評估偏向于提高經營效率和效率，這將促進企業(yè)利潤增長和投資回報率增長；在人工智能方面，數(shù)字經濟是中國工業(yè)現(xiàn)代化的必然選擇，具有較大的發(fā)展空間。

◎記者 何漪

上周最后兩個交易日，上證指數(shù)連續(xù)盤中跌破3200點，收盤時保持這一關鍵點。隨著市場的不斷調整，上證指數(shù)下一步將如何演繹，牽動著每一位投資者的心。

在沖擊市場的情況下，如何擺脫市場的迷霧？市場繼續(xù)調整，背后是什么干擾？在保險的關鍵點之后，如何挖掘市場機會？《上海證券日報》邀請南方基金宏觀戰(zhàn)略部總經理唐曉東、博世基金首席股權戰(zhàn)略分析師陳顯順、創(chuàng)金合信基金首席經濟學家魏鳳春進行深入討論。

市場調整 屬于合理波動范疇

上海證券報：最近，市場資本和情緒的特點是什么？a股市場近期下行調整的因素是什么？

唐曉東：自去年年底至今年春節(jié)以來，a股市場大幅反彈，醞釀了調整需求。同時，春節(jié)后宏觀經濟預計將進入“混亂”階段，特別是2月后，利率略有下降、商品沖擊調整、匯率整體水平，市場對經濟修復的信心下降，市場本身有必要進行調整。

隨著人工智能技術的突破，少數(shù)板塊迅速上漲，行業(yè)結構分化達到極端水平。由于市場缺乏增量資金，不同行業(yè)的極端分化難以長期持續(xù)，需要通過一段時間的沖擊調整來消化結構的極端分化。

陳顯順：最近，無風險利率繼續(xù)下降，10年期國債收益率接近去年的最低點；北行基金和兩家金融基金相對穩(wěn)定。但在情緒方面，市場對當?shù)貍鶆蘸头€(wěn)定增長政策有一定的擔憂。

市場調整的核心原因是對經濟增長的擔憂，主要體現(xiàn)在經濟數(shù)據(jù)中的多重矛盾。一是高信貸與低通脹之間的矛盾。企業(yè)中長期信貸等社會金融數(shù)據(jù)良好，表明經濟呈上升趨勢，但CPI、PPI持續(xù)下降，反映了總需求疲軟；第二，在經濟上升趨勢下，存在短期下降。經過三個月的擴張，制造業(yè)PMI在4月份下降至收縮范圍。

魏鳳春：5月，a股市場陷入僵局。由于投資者的共識仍然不清楚，市場缺乏明確的主線和宏觀邏輯。

從基本面看，經濟內生動能薄弱，政策潛在空間縮小，財政收支疲軟；從交易角度看，中國特別估值和數(shù)字經濟帶來的超額回報導致投資者兌現(xiàn)回報。

上海證券報:這次市場調整，有沒有被錯殺的板塊？AI、中特估等熱點板塊下跌，市場結束了嗎？

唐曉東：市場調整屬于合理波動范疇，遠未達到熊市下跌水平。市場呈現(xiàn)出結構分化和分化下降的調整特征，而不是系統(tǒng)下降的熊市特征。

陳顯順：人工智能市場背后是產業(yè)趨勢的變化。隨著繁榮的改善，基本面支持的細分方向仍有良好的投資機會；

在中國特別估值方面，提高業(yè)務質量、效率和穩(wěn)定的高股息是支持中央企業(yè)和國有企業(yè)估值上升的主要邏輯。在國內經濟中長期良好趨勢下，估值修復市場尚未結束。

魏鳳春：有效市場參與者眾多，市場表現(xiàn)是集體行為的交易結果，沒有錯殺板塊。短期內，游戲媒體、中國特別估計和其他板塊的差異相對極端，是脆弱市場的基本特征。調整完成后，AI、中特估兩大主題市場尚未結束。

戰(zhàn)略看好 市場前景將向上波動

上海證券報:目前上證指數(shù)接近3200點的關鍵點。你覺得未來a股的走勢怎么樣？

唐曉東：展望未來，保持對市場的戰(zhàn)略樂觀態(tài)度。由于經濟數(shù)據(jù)波動，市場預期邊際疲軟。同時，經濟降溫空間不大，經濟基本面沒有系統(tǒng)的下行風險。

此外，市場估值水平較低，股票和債券的成本表現(xiàn)明顯偏向于股票。大量目標估值較低，提供了絕對的安全邊際和未來潛在回報的賠率。

陳顯順：a股將呈現(xiàn)震蕩上行狀態(tài)。

首先，上升趨勢沒有改變。一方面，消費復蘇、政策支持等多種因素的共同影響將促進經濟內生動力的持續(xù)增強；另一方面，市場估值低，流動性豐富，風險偏好低，意味著后續(xù)維修空間大。

其次，由于地緣政治等風險因素的干擾，a股的上行過程會波折。經過三年的疫情，經濟復蘇很難一蹴而就，居民和企業(yè)的信心需要時間來修復。此外，地緣政治等風險因素短期內難以解決，仍將擾亂市場上行節(jié)奏。

魏鳳春：從基本面來看，國內經濟疲軟復蘇的趨勢沒有改變，海外影響開始減弱，投資者開始適應國內經濟疲軟復蘇的預期。同時，由于市場調整相對充分，市場指數(shù)再次接近早期低點，為投資者提供了布局機會。

左側布局 股票優(yōu)于債券

上海證券報：接下來，市場投資的主線是什么？請說明您的投資邏輯。

陳顯順：未來將圍繞三個維度展開。

一個是基礎設施投資鏈。基礎設施投資的持續(xù)努力將在反周期調整中發(fā)揮作用。同時，在“一帶一路”十周年的關鍵節(jié)點，結合中央企業(yè)和國有企業(yè)資產重估的邏輯，基礎設施鏈值得關注。

二是消費鏈。隨著防疫措施的不斷優(yōu)化和經濟復工復產的加強，預計消費場景將得到修復，居民消費能力將得到提高。與此同時，居民儲蓄的上升意味著有更大的消費潛力。

第三，技術增長鏈。目前，發(fā)展應以安全為基礎，安全需要考慮技術的獨立控制和增長能力。隨著海外流動性負面因素的逐步解除，新能源、電子半導體、軍工、高端設備等投資鏈將迎來更好的估值環(huán)境和流動性環(huán)境。

魏鳳春：投資主線是中國特別估值與數(shù)字經濟的融合。在中國特別估值方面，基于國有企業(yè)評估偏向于提高經營效率和效率，這將促進企業(yè)利潤增長和投資回報率增長；在人工智能方面，數(shù)字經濟是中國工業(yè)現(xiàn)代化的必然選擇，具有較大的發(fā)展空間。

值得注意的是，符合中國現(xiàn)代化產業(yè)特點、業(yè)績向上、股息穩(wěn)定、治理好的企業(yè)，結合中國特估和人工智能兩大主題，估值低、增長強的股票值得關注。

上海證券報：后續(xù)應注意哪些風險因素？資產配置有哪些建議？

唐曉東：這一輪市場下跌是沖擊市場調整。由于市場大幅下跌，一些交易指標接近底部水平，這意味著調整基本結束，市場將出現(xiàn)新一輪的買入點。對于中長期投資者，左側布局可以適當進行。

陳顯順:要注意海外衰退超出預期，貨幣政策寬松節(jié)奏弱于預期的變化。

在資產配置方面，股票資產優(yōu)于債券資產，關注黃金的中期機會。目前，10年期國債收益率較低，利率將在經濟復蘇過程中逐步上升，從而抑制債券市場。與此同時，股票市場估值較低，并將受益于經濟復蘇。此外，在海外流動性寬松的中期趨勢下，黃金的投資機會值得關注。

魏鳳春：從戰(zhàn)略配置的角度來看，建議投資者擺脫格瓦拉的困境。主要的投資軌道逐漸轉向，抬頭看路比低頭拉車要好得多。同時，我們應該努力配置，選擇時間，尋求風險控制和收入獲取的平衡。