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可轉(zhuǎn)換債券“雙低策略”無效？機(jī)構(gòu)錨定信用資格均衡布局
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◎聶林浩 記者 馬嘉悅
第一個退市可轉(zhuǎn)換債券即將出現(xiàn)，讓機(jī)構(gòu)重新思考可轉(zhuǎn)換債券的投資布局。
最近，*ST搜索特宣布，公司股票和可轉(zhuǎn)換公司債券將終止上市。長期以來，由于可轉(zhuǎn)換債券具有“進(jìn)攻、退卻、防御”的特點，機(jī)構(gòu)在投資時往往采用“雙低策略”（低價、低股票溢價率）來實現(xiàn)“躺贏”。然而，隨著第一次退市可轉(zhuǎn)換債券的出現(xiàn)，許多業(yè)內(nèi)人士表示，可轉(zhuǎn)換債券市場投資有望回歸理性，專業(yè)投資者將進(jìn)一步發(fā)揮定價能力，并根據(jù)信用資格選擇目標(biāo)。
第一次強(qiáng)制退市可轉(zhuǎn)債會出現(xiàn)
*ST搜索最近的公告將打破可轉(zhuǎn)換債券市場零退市的記錄。
巧合的是，*ST藍(lán)盾、*ST紅相、*ST全建、*ST正邦等發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券也可能因正股退市而面臨退市。
“第一個退市可轉(zhuǎn)換債券即將出現(xiàn)其積極的一面。退市可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人的基本面往往存在嚴(yán)重問題，對所謂“債務(wù)底部”的信念使得這些可轉(zhuǎn)換債券仍以高于其內(nèi)部價值的價格進(jìn)行交易，破壞了市場定價的有效性。退市可轉(zhuǎn)換債券的出現(xiàn)將促進(jìn)市場合理回歸，有利于專業(yè)投資者發(fā)揮定價能力。”朱潤投資公司表示。
錢福來資產(chǎn)管理公司徐佳瑩也承認(rèn)，隨著全面注冊制度的實施，退市趨于正常，可轉(zhuǎn)換債券的信用風(fēng)險逐漸暴露?？赊D(zhuǎn)換債券的調(diào)整有利于市場的健康發(fā)展。
“玩法”變了
退市可轉(zhuǎn)換債券的出現(xiàn)，讓機(jī)構(gòu)重新思考可轉(zhuǎn)換債券的投資策略。
朱潤投資認(rèn)為，退市可轉(zhuǎn)換債券的出現(xiàn)并不意味著“雙低策略”無效，因為目前只有8只可轉(zhuǎn)換債券為ST，該策略要求頭寸相對分散。但在以“雙低策略”為核心的基礎(chǔ)上，應(yīng)更加關(guān)注接近債務(wù)底部的可轉(zhuǎn)換債券，盡快發(fā)現(xiàn)上市公司的信用風(fēng)險，及時調(diào)整頭寸組合。
徐佳瑩透露，在選擇可轉(zhuǎn)換債券時，公司將重點關(guān)注基本面支持、資質(zhì)良好的可轉(zhuǎn)換債券，避免問題可轉(zhuǎn)換債券，遠(yuǎn)離高波動的“垃圾債券”。同時，頭寸品種應(yīng)盡可能分散，以避免跟隨炒作趨勢。
上海一位私募股權(quán)人士表示，可轉(zhuǎn)換債券的“雙低策略”在過去非常有效，但隨著信用風(fēng)險的出現(xiàn)，可轉(zhuǎn)換債券的價格下限已經(jīng)打開。目前，該公司在使用“雙低策略”時非常謹(jǐn)慎。
積極布局私募
盡管存在信用風(fēng)險，但在機(jī)構(gòu)看來，可轉(zhuǎn)換債券市場有望繼續(xù)擴(kuò)張，值得積極布局。
上海一家私募股權(quán)公司的創(chuàng)始人表示，從長遠(yuǎn)來看，股市將整體上漲，投資者可以通過可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行左側(cè)布局，并在支付較少成本的基礎(chǔ)上獲得未來股市上漲的收入。
徐佳瑩還認(rèn)為，可轉(zhuǎn)換債券擴(kuò)張是大勢所趨。雖然目標(biāo)的增加增加了投資難度，但它有助于機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)定價能力。
根據(jù)年度報告數(shù)據(jù)，許多頭部私募股權(quán)公司積極布局可轉(zhuǎn)換債券。據(jù)私募股權(quán)網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計，截至第一季度末，林源投資產(chǎn)品共持有15只可轉(zhuǎn)換債券，總市值超過2.56億元。瑞軍資產(chǎn)也是可轉(zhuǎn)換債券投資領(lǐng)域的領(lǐng)先玩家。其產(chǎn)品共持有17只可轉(zhuǎn)換債券，總市值近9億元，其中3只可轉(zhuǎn)換債券市值超過1億元。
此外，九坤投資、明宇投資等多家百億級量化私募股權(quán)也出現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債持有人名單上。公開資料顯示，九坤投資旗下產(chǎn)品共持有9只可轉(zhuǎn)換債券，總市值約1.23億元。與主觀私募不同，九坤投資重倉持有多只活躍轉(zhuǎn)債，占這些可轉(zhuǎn)債前十大持有人的一半。明宇投資其產(chǎn)品共持有15只可轉(zhuǎn)換債券，總市值約2.50億元。
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