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“保本基金”真的能保本嗎？ 謹(jǐn)防風(fēng)險緩沖產(chǎn)品“看不見”的風(fēng)險
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“保本基金”真的能保本嗎？
謹(jǐn)防風(fēng)險緩沖產(chǎn)品
“看不見”風(fēng)險
◎記者 馬嘉悅
“產(chǎn)品損失由經(jīng)理補(bǔ)充，觸及止損線清算，妥善保證資本。”最近，一種風(fēng)險緩沖產(chǎn)品似乎很受歡迎。
據(jù)報道，此類產(chǎn)品由信托公司設(shè)立，資金投資于私募股權(quán)基金，私募股權(quán)經(jīng)理以自己的資金跟進(jìn)投資，優(yōu)先承擔(dān)產(chǎn)品損失，以實現(xiàn)資本保護(hù)效果。雖然這似乎是合規(guī)和合理的，但這些產(chǎn)品也隱藏著風(fēng)險：如果市場調(diào)整迅速，產(chǎn)品不能順利清算，投資者會失去本金嗎？一旦投資者以資本保護(hù)為預(yù)期的損失，信托公司和私募股權(quán)經(jīng)理建立的信任如何恢復(fù)？
在許多業(yè)內(nèi)人士看來，風(fēng)險緩沖產(chǎn)品滿足了低風(fēng)險偏好投資者的需求，但我們必須注意尾部風(fēng)險的提示。同時，私募股權(quán)經(jīng)理應(yīng)提高其專業(yè)水平和風(fēng)險控制意識，努力為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定的絕對回報。
私募基金能“保本”嗎？
近日，《上海證券報》記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，風(fēng)險緩沖產(chǎn)品相當(dāng)受歡迎。所謂風(fēng)險緩沖，是指信托公司設(shè)立信托計劃，直接投資于私募股權(quán)基金。在此過程中，私募股權(quán)經(jīng)理需要使用自己的資金跟進(jìn)一定比例的投資，并與投資者就風(fēng)險緩沖期達(dá)成一致。私募股權(quán)經(jīng)理在約定期限內(nèi)率先承擔(dān)產(chǎn)品凈值損失。同時，信托產(chǎn)品投資的私募股權(quán)基金會設(shè)置預(yù)警線和止損線，一般跟蹤投資比例高于產(chǎn)品觸及清算的損失范圍。
“這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實際上意味著投資者購買優(yōu)先股，私募股權(quán)經(jīng)理購買劣質(zhì)股，從而實現(xiàn)投資者偽裝的資本保護(hù)，類似于給資本保護(hù)抽屜協(xié)議‘穿背心’。”上海一位定量私募股權(quán)人士透露，這些產(chǎn)品在兩三年前銷售，因為它不僅可以滿足信托公司標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的需求，還可以幫助小型私募股權(quán)利用更大的規(guī)模。
一些管理信托FOF的人承認(rèn)：“大多數(shù)愿意與信托合作的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的私募股權(quán)都處于擴(kuò)大規(guī)模的階段，特別是定量私募股權(quán)更愿意配合發(fā)行這些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，因為它們的自然優(yōu)勢可控，波動小。此外，該行業(yè)的大多數(shù)風(fēng)險緩沖期約為1年。一年后，這些產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)化為正常的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，這是私募股權(quán)排水的好方法?！?/P>
有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這類產(chǎn)品的發(fā)展自去年以來呈現(xiàn)加速趨勢，私募股權(quán)經(jīng)理的投資比例也在下降。“過去一般要求投資30%或20%，現(xiàn)在很多私募股權(quán)只提出投資10%甚至更少?！睋?jù)媒體報道，某信托公司發(fā)行了一款風(fēng)險緩沖產(chǎn)品，私募股權(quán)基金的預(yù)警線為0.96元，止損線為0.95元，產(chǎn)品約定的投資比例下限低至7%。
“看不見”的風(fēng)險最可怕
從合同的角度來看，風(fēng)險緩沖產(chǎn)品似乎可以實現(xiàn)資本保護(hù)的效果，但許多業(yè)內(nèi)人士建議，這些產(chǎn)品隱藏的風(fēng)險不容忽視，特別是投資比例較低的產(chǎn)品需要特別警惕。
首先，產(chǎn)品有損失的風(fēng)險。上述信托FOF人士表示，以后續(xù)投資比例為7%的產(chǎn)品為例。雖然后續(xù)投資比例高于清算損失比例，但在極端市場，如一些持倉目標(biāo)持續(xù)下跌，產(chǎn)品最終損失可能達(dá)到10%甚至更高。這樣，后續(xù)投資的7%顯然無法保證資本，投資者的損失范圍也不確定。
一些定量私募股權(quán)人士透露，為了降低損失風(fēng)險，大多數(shù)參與風(fēng)險緩沖產(chǎn)品的私募股權(quán)基金都是市場中性策略，但市場中性策略在歷史上也遭受了巨大損失，因此風(fēng)險緩沖產(chǎn)品根本無法真正保護(hù)資本。
根據(jù)私募排網(wǎng)統(tǒng)計，2021年前11個月市場中性戰(zhàn)略產(chǎn)品最大回撤平均值為4.97%，其中73種產(chǎn)品最大回撤超過10%。
其次，一旦產(chǎn)品虧損，信托公司和私募股權(quán)經(jīng)理的損失不容忽視。“目前，許多銷售人員在推廣此類產(chǎn)品時會淡化尾部風(fēng)險，推廣對象也是一些風(fēng)險偏好極低的客戶。一旦產(chǎn)品給客戶造成實際損失，投資者對機(jī)構(gòu)的信任度將急劇下降，一些投資者甚至將被迫承擔(dān)超出承受能力的風(fēng)險。上海一位私募股權(quán)研究員承認(rèn)，許多雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的投資者在去年4月的最后一周因尾部風(fēng)險而受傷。
絕對收益產(chǎn)品需求快速增長
在風(fēng)險緩沖產(chǎn)品快速發(fā)展的背后，實際上是對絕對收益產(chǎn)品的巨大需求。
一位信托人士告訴記者，在信托行業(yè)打破交易所后，大量的信托客戶“不知道該買什么”，現(xiàn)金管理產(chǎn)品或非標(biāo)準(zhǔn)項目的數(shù)量甚至需要購買?！钡聦嵣?，信托客戶不僅購買非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，而且對股權(quán)資產(chǎn)非常感興趣，只是因為信托FOF產(chǎn)品和私募股權(quán)基金可能是非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的重要替代品之一，因為股市波動較大，未來風(fēng)險控制能力較強(qiáng)?！?/P>
面對巨大的需求，許多私募股權(quán)已經(jīng)或正在通過豐富的子策略和創(chuàng)新策略來平滑凈值波動。
例如，艾芳資產(chǎn)負(fù)責(zé)人蔣凱表示，任何單一類別的策略都很難穿越所有的市場環(huán)境和周期，因此推出了一系列波動性平衡產(chǎn)品。投資目標(biāo)包括股票、可轉(zhuǎn)換債券、商品期貨、期權(quán)、股指期貨等，以盡可能平滑投資組合的波動。
瑞瑞投資投資總監(jiān)袁磊也表示，為了提高投資組合的抗風(fēng)險能力，公司正在嘗試量化多策略的組合配置，并在量化多策略中疊加看跌期權(quán)，通過轉(zhuǎn)移部分向上收益來緩解部分下行風(fēng)險。去年，念空科技還推出了“安全氣囊指數(shù)增加”
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