證券時報記者 陳見南 張智博

　　分析師“內(nèi)卷”愈發(fā)嚴重

　　根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)從業(yè)人員基本信息公示統(tǒng)計，截至8月3日，任職于國內(nèi)129家證券公司的分析師合計4400名，較2022年年底增加逾440名。目前，分析師數(shù)量最多的是中金公司，旗下各類分析師合計285名，獨占鰲頭；同時中金公司也是唯一一家擁有超過200名分析師的券商。其后，中信證券、國泰君安、興業(yè)證券、廣發(fā)證券等大型券商分析師數(shù)量也位居前列。

　　券商分析師數(shù)量的不斷增長，在一定程度上反映了券商對于投研業(yè)務(wù)的日益重視，但同時意味著行業(yè)競爭愈發(fā)激烈、“內(nèi)卷”愈發(fā)嚴重。數(shù)據(jù)表明，目前已有40余名分析師撰寫上市公司研報數(shù)量超過1000份。其中，來自中金公司的郭海燕、長江證券的劉元瑞和申萬宏源的周海晨成為業(yè)界“勞模”，他們撰寫的公司研報數(shù)量均在1700份以上，穩(wěn)居行業(yè)前三位。

　　除了工作量“內(nèi)卷”以外，研究標的重合度也越來越高，大量分析師研報覆蓋同一只股票的現(xiàn)象越發(fā)普遍。證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，2022年，券商機構(gòu)合計發(fā)布上市公司研報6.35萬篇，相關(guān)個股數(shù)量2292只。也就是說，平均每只股票全年有近28篇研報覆蓋，覆蓋率創(chuàng)下歷年來新高。整體來看，一方面，A股市場研究產(chǎn)能面臨過剩；另一方面，這些不合理的現(xiàn)象也加劇了研報“重量不重質(zhì)”、研究內(nèi)容相似度較高等問題。

　　逾六成分析師勝率不足50%

　　券商分析師的集體“內(nèi)卷”，造成A股研究市場的一些亂象。一是研報數(shù)量泛濫，研報質(zhì)量參差不齊；二是內(nèi)容同質(zhì)化嚴重。對于投資者來說，海量的研報需要花費更多的時間和精力去進行篩選。在此背景下，數(shù)據(jù)寶從標的公司股價走勢、業(yè)績預(yù)測準確率等角度進行評價，篩選出一批投研能力靠前的優(yōu)秀分析師。

　　本次以分析師為變量，對上市公司研報合格性進行測評。與前次標準一致，獲得“買入”、“增持”、“中性”、“賣出”評級的個股，在報告發(fā)布日后6個月內(nèi)，股價相對同期滬深300指數(shù)分別上漲15%以上、上漲5%至15%、下跌5%至上漲5%、下跌5%以上，則視為評級合格；反之為不合格。

　　在此評價體系下，券商分析師們表現(xiàn)如何？統(tǒng)計顯示，勝率（合格研報占比）在80%以上的分析師數(shù)量略超1000名，占比不足15%；勝率在70%至80%的分析師數(shù)量占比不足6%；勝率在50%至70%的分析師占比不足16%。由此來看，勝率不足50%的分析師仍屬大多數(shù)，合計占比超過六成。

　　在保證一定產(chǎn)量輸出（撰寫公司研報數(shù)量100份以上）的前提下，高勝率的分析師更是稀缺，僅有140多名分析師勝率超過80%，占比不足7%。其中勝率最高的是賴丹丹，研報數(shù)量156篇，勝率接近99%；于嘉懿、陳文敏、劉欣等高產(chǎn)分析師勝率也均高于95%。

　　業(yè)績預(yù)測偏離度7.2%

　　若要綜合評價一名券商分析師的投研實力，除了對于股價走勢預(yù)測的精準度，對業(yè)績的精準預(yù)測同樣不可或缺。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，券商上市公司研報業(yè)績預(yù)測偏離度中位數(shù)為7.2%。也就是說，超過一半的上市公司研報對于個股年度業(yè)績的預(yù)測比實際值高7.2%。

　　從業(yè)績偏離度的分布來看，高估業(yè)績10%以上的研報數(shù)量占比較高，超過45%；其中分析師預(yù)測年度業(yè)績?yōu)檎?、實際業(yè)績?yōu)樨摰难袌蠊灿?4186份，占比接近3%；業(yè)績預(yù)測高估50%至100%的研報數(shù)量占比接近8%；高估100%以上的研報數(shù)量占比超過8%。業(yè)績預(yù)測值在實際值正負10%以內(nèi)的研報數(shù)量占比不到四成。低估業(yè)績10%以上的研報數(shù)量占比約15%。整體來看，三分之二的研報高估上市公司業(yè)績。

　　由此可見，券商研報往往會樂觀估計上市公司業(yè)績，實際業(yè)績相對研報預(yù)測普遍要打個折。而在高產(chǎn)分析師（撰寫公司研報數(shù)量100份以上，下同）中，高估業(yè)績的分析師數(shù)量占絕大多數(shù)，占比超過95%。

　　市場深度研報占比約9.25%

　　想要把研報寫出深度并不容易，需要券商分析師十分熟悉行業(yè)動向，深入研究上市公司經(jīng)營管理層、核心競爭力、發(fā)展戰(zhàn)略及財務(wù)情況等，再來挖掘上市公司的價值。在內(nèi)容深度上，目前A股投研市場仍有不小的提升空間。以高產(chǎn)分析師為例，深度研報占總產(chǎn)出比例的中位數(shù)為9.25%，整體屬于偏低水平。

　　從分布來看，券商分析師寫深度研報的比例普遍落在5%~20%區(qū)間，合計占比近八成；低于5%的占比16%；高于20%的占比較小，不足6%。從數(shù)量上看，深度研報數(shù)量超過100份的僅有41人，占比不足2%；劉曉寧、王華君、鮑榮富、蘇寶亮等分析師深度稿件較多，均超過160份。

　　四大維度篩選出優(yōu)秀分析師

　　綜上所述，券商分析師的研究產(chǎn)出既要保證一定的數(shù)量，讓投資者及買方機構(gòu)充分聽到研究市場的聲音；同時又要從專業(yè)角度出發(fā)，具備相當?shù)纳疃群蛻B(tài)度，為資本市場投資提供必要的指導(dǎo)作用。

　　大浪淘沙，哪些分析師的研究工作做得有聲有色？數(shù)據(jù)寶綜合上述四個維度，按照下列條件對分析師的投研能力進行評價：發(fā)布上市公司研報100篇以上；勝率超過80%；業(yè)績預(yù)測值在實際值正負10%以內(nèi)；深度研報占總產(chǎn)出比例超過5%。

　　數(shù)據(jù)顯示，滿足上述條件的券商分析師共有26名。其中，國泰君安醫(yī)藥生物分析師丁丹研報數(shù)量居首，有1119篇，即便放眼整個A股研究市場也是名列前茅；曾韜、石康、穆方舟、黃琨和孫媛媛5人的研報數(shù)量也均在500份以上，均具有相當?shù)挠^點輸出能力。

　　在內(nèi)容上，馬群星、黃琨、顏慧菁、徐云飛等9名分析師善于撰寫深度研報，深度研報占總產(chǎn)出的比例均在10%以上。值得一提的是，9名分析師中有5名來自國泰君安，占比過半；國聯(lián)證券馬群星深度研報占比最高，為15.67%。

　　其中，浙商證券穆方舟、國泰君安侯麗科、興業(yè)證券李博彥等分析師，預(yù)測股價走勢的能力優(yōu)異，勝率均在90%以上；國泰君安丁丹、李梓語，中金公司吳頔等分析師對于業(yè)績估計較為在行，預(yù)測偏離度均在3%以內(nèi)。此外，顏慧菁、熊航、尹會偉、胡歆等人也都是能寫能干的優(yōu)秀分析師，股價預(yù)測和業(yè)績估計能力均出類拔萃。

　?。〝?shù)據(jù)來源：證券時報中心數(shù)據(jù)庫 王紹義/統(tǒng)計）