文｜肖斐斐彭博 聯(lián)系人：林楠

上市銀行2023年中報(bào)情況來(lái)看，二季度行業(yè)盈利表現(xiàn)企穩(wěn)回暖、資產(chǎn)質(zhì)量與抵補(bǔ)能力進(jìn)一步鞏固，而營(yíng)收增速受息差因素等影響仍處相對(duì)底部位置。展望而言，伴隨存量按揭利率調(diào)整、一攬子化債方案等政策的漸次落地，行業(yè)息差預(yù)期更趨明朗，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注系統(tǒng)性政策作用下的資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期。

▍經(jīng)營(yíng)概況：盈利表現(xiàn)企穩(wěn)，收入仍處低位。

1）行業(yè)經(jīng)營(yíng)：盈利轉(zhuǎn)暖，營(yíng)收低位。上半年A股上市銀行營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比+0.5%/+3.5%（一季度增速為1.4%/2.3%），二季度撥備因素進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)于盈利的支撐作用；

2）盈利要素：支出節(jié)約抵補(bǔ)收入乏力。上半年利息凈收入和中間業(yè)務(wù)收入同比-1.4%/-4.2%，息差同比壓力期與財(cái)富市場(chǎng)修復(fù)期為主因，資產(chǎn)減值損失同比-8.2%，進(jìn)一步支持盈利增速優(yōu)于營(yíng)收增速；

3）銀行個(gè)體：分化水平仍處高位。上半年上市銀行盈利增速區(qū)間為[-23.3%，27.2%]（一季度為[-18.3%，28.1%]），相較而言二季度農(nóng)商行與大型銀行盈利改善更為明顯。

▍資產(chǎn)負(fù)債：總量增長(zhǎng)平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)更趨均衡。

1）資產(chǎn)端：二季度擴(kuò)表節(jié)奏平穩(wěn)，二季度上市銀行總資產(chǎn)環(huán)比+2.6%，較去年同期下降0.4pct，但仍處相對(duì)景氣區(qū)間。結(jié)構(gòu)來(lái)看，二季度信貸投放節(jié)奏放緩，整體資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)更趨均衡。個(gè)體而言，大行與部分區(qū)域行資產(chǎn)擴(kuò)張表現(xiàn)延續(xù)積極，股份行資產(chǎn)增速相對(duì)偏緩。

2）負(fù)債端：二季度主動(dòng)負(fù)債提速，二季度上市銀行總負(fù)債環(huán)比+2.8%，增速與資產(chǎn)端匹配。結(jié)構(gòu)來(lái)看，二季度上市銀行存款在負(fù)債中增量占比60.3%，較一季度（95.8%）下滑明顯，而主動(dòng)負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)提速。個(gè)體而言，存款方面，除股份行外各類型銀行均有較好增長(zhǎng)表現(xiàn)；主動(dòng)負(fù)債方面，大行債券發(fā)行積極擴(kuò)張，其余類型銀行主要依靠同業(yè)負(fù)債。

▍息差定價(jià)：降幅斜率收斂，成本節(jié)約抵補(bǔ)收益下行。

1）二季度行業(yè)凈息差邊際有所走穩(wěn)，根據(jù)監(jiān)管數(shù)據(jù)，2023Q2商業(yè)銀行凈息差1.74%，季度環(huán)比小幅下降0.8bp。

2）因素分析：資產(chǎn)收益率延續(xù)下行，負(fù)債成本適度對(duì)沖，以上市銀行數(shù)據(jù)按期初期末平均法測(cè)算，資產(chǎn)端，2023年二季度單季度生息資產(chǎn)收益率為3.58%，較一季度再下8bps，主要受市場(chǎng)定價(jià)繼續(xù)下行影響；負(fù)債端，2023年二季度計(jì)息負(fù)債成本率下降3bps至2.00%，扭轉(zhuǎn)了去年以來(lái)負(fù)債成本率持續(xù)走高趨勢(shì)，推測(cè)受益于存款定價(jià)下行。

3）各家對(duì)比：上半年息差普遍承壓，二季度降幅收窄，上半年上市銀行平均凈息差1.86%，較2022年下行14bps，其中大銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行均值分別下降17bps/16bps/11bps/16bps，二季度單季度息差走勢(shì)來(lái)看，大部分上市銀行息差降幅明顯收窄。

▍非息業(yè)務(wù)：增速有所回落。

1）總體情況：同比增速較一季度有所下降。2023Q2上市銀行非息業(yè)務(wù)收入同比+5.9%，單季非息收入同比增速為1.1%。

2）中間業(yè)務(wù)：降幅邊際企穩(wěn)。上半年上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速為-4.2%，降幅基本持平于2023Q1，二季度資本市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好未有明顯提升，同時(shí)各類財(cái)富管理收入費(fèi)率亦有所下降。

3）其他非息收入：延續(xù)擴(kuò)張，波動(dòng)收斂。2023Q2其他非息收入單季同比+7.4%，較一季度增速（同比+44.0%）有所回落。

二季度利率延續(xù)下行趨勢(shì)，各類銀行投資業(yè)務(wù)收益同比均取得良好增長(zhǎng)。然而去年同期投資業(yè)務(wù)亦有較好表現(xiàn)，基數(shù)有所抬升，同時(shí)一季度國(guó)有大行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的重述影響大于二季度，因此波動(dòng)有所收斂。

▍資產(chǎn)質(zhì)量：穩(wěn)中增優(yōu)，撥備夯實(shí)。

1）賬面指標(biāo)：賬面不良穩(wěn)健，廣義質(zhì)量改善。二季度末上市銀行加權(quán)平均不良率與一季度末基本持平，不良生成同比亦下行；風(fēng)險(xiǎn)已處長(zhǎng)周期尾部向上階段，當(dāng)季關(guān)注率和逾期率環(huán)比分別-0.07pct/-0.05pct。

2）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：穩(wěn)中向好，地產(chǎn)與零售仍處修復(fù)進(jìn)程。13家全國(guó)性上市銀行中，對(duì)公/零售不良率分別有11家/6家下降，其中地產(chǎn)鏈風(fēng)險(xiǎn)仍待政策效力作用；零售信貸中消費(fèi)、信用卡與經(jīng)營(yíng)貸不良的增減互現(xiàn)，反映居民部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)效果正逐步顯現(xiàn)。

3）抵補(bǔ)能力：計(jì)提回穩(wěn)，持續(xù)增厚。上半年上市銀行信用成本環(huán)比+0.26pct至0.91%，二季度資產(chǎn)減值環(huán)比少計(jì)8.2%，撥備覆蓋率則環(huán)比+4.3pct至319.2%；上半年“撥貸比-不良率-關(guān)注率”亦較年初小幅上行2bps至0.55%，資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)精進(jìn)下，撥備反哺利潤(rùn)同時(shí)，安全墊亦持續(xù)增厚。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。

▍投資策略：預(yù)期漸明，配置漸進(jìn)。

上市銀行2023年中報(bào)情況來(lái)看，二季度行業(yè)盈利表現(xiàn)企穩(wěn)回暖、資產(chǎn)質(zhì)量與抵補(bǔ)能力進(jìn)一步鞏固，而營(yíng)收增速受息差因素影響仍處相對(duì)底部位置。板塊投資來(lái)看，7月底以來(lái)銀行板塊波動(dòng)加大，反映了市場(chǎng)對(duì)積極政策（優(yōu)化地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)）和影響政策（存量按揭利率調(diào)整）的博弈強(qiáng)化。整體而言，伴隨多項(xiàng)政策的漸次落地，目前銀行股息差預(yù)期逐漸明朗，下階段投資應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)是地產(chǎn)和城投化債模式落地、金融工作會(huì)議進(jìn)展等。

個(gè)股方面推薦：1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來(lái)的投資回報(bào)明確，主要包括未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)銀行；2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)。