銀行可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)“佛系”

機(jī)構(gòu)：未來(lái)一年可能進(jìn)入供給收縮期

◎編輯 孫忠

“固收+”基金核心重倉(cāng)品種——銀行可轉(zhuǎn)債再度迎來(lái)一個(gè)重要時(shí)刻。

在銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行的歷史中，無(wú)論是工行轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債等超級(jí)巨無(wú)霸，還是農(nóng)商行中的常熟銀行可轉(zhuǎn)債，均成功實(shí)現(xiàn)了“債轉(zhuǎn)股”。2023年10月，江蘇銀行發(fā)行蘇銀轉(zhuǎn)債也成功實(shí)現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”，補(bǔ)充了核心一級(jí)資本。

11月13日，剛剛停止交易的張行轉(zhuǎn)債將正式摘牌。從最新數(shù)據(jù)看，張行轉(zhuǎn)債仍有高達(dá)54%的轉(zhuǎn)債尚未完成轉(zhuǎn)股，這意味著張家港行通過(guò)可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本的算盤可能要打?qū)φ?。與此同時(shí)，這也讓投資者對(duì)于銀行可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生了規(guī)避情緒。

隨著本輪行情啟動(dòng)，在銀行可轉(zhuǎn)債供給收縮的大背景下，這個(gè)品種未來(lái)會(huì)怎樣呢？

張行轉(zhuǎn)債即將到期摘牌

掛牌六年的張行轉(zhuǎn)債，迎來(lái)終章。

公開(kāi)資料顯示，張家港行在2018年11月12日向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行面值總額25億元人民幣的可轉(zhuǎn)換公司債券，簡(jiǎn)稱“張行轉(zhuǎn)債”，期限6年。張行轉(zhuǎn)債將在11月13日正式摘牌。

根據(jù)募集說(shuō)明書(shū)規(guī)定，張行轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，張家港行將以債券票面面值的109%（含最后一期年度利息）的價(jià)格向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的張行轉(zhuǎn)債，張行轉(zhuǎn)債到期合計(jì)兌付109元人民幣/張（含稅）。

盡管目前已經(jīng)停止交易，但在11月12日收市前，張行轉(zhuǎn)債持有人仍可以轉(zhuǎn)換為張家港行A股普通股，轉(zhuǎn)股價(jià)格為4.13元/股。

一位公募基金人士向上海證券報(bào)編輯表示，張行轉(zhuǎn)債大概率又是一只尚未完成過(guò)半轉(zhuǎn)股的農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債。

根據(jù)公司公告，11月4日，尚未轉(zhuǎn)股的張行轉(zhuǎn)債為人民幣17億元，未轉(zhuǎn)股比例為69.64%。此后數(shù)日，略有進(jìn)展。編輯查詢發(fā)現(xiàn)，截至11月8日，張行轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額為13.65億元，未轉(zhuǎn)股比例為54.64%。

“在9·24行情的推動(dòng)下，指數(shù)穩(wěn)步上行。在這樣的行情下，張行轉(zhuǎn)債并未完成全部轉(zhuǎn)股，低于預(yù)期?！币晃煌顿Y者向編輯表示，與此前中行、工行轉(zhuǎn)債最終借助一波大行情完成轉(zhuǎn)股不同，張行轉(zhuǎn)債延續(xù)了多家農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債“佛系”的表現(xiàn)。

曾是人見(jiàn)人愛(ài)的“香餑餑”

農(nóng)商行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，曾是市場(chǎng)上的“香餑餑”。

上述公募基金人士向編輯表示，2018年股市表現(xiàn)低迷，當(dāng)年下半年農(nóng)商行的可轉(zhuǎn)債紛紛下修了轉(zhuǎn)股價(jià)，這讓不少資金在弱市中實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)收益，因此不少機(jī)構(gòu)一度超配了農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債。但過(guò)去一年，多只農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債并未順利轉(zhuǎn)股，直接到期贖回，投資收益也不顯著，引發(fā)了市場(chǎng)的質(zhì)疑情緒。

一開(kāi)始未能成功全部轉(zhuǎn)股的是無(wú)錫銀行發(fā)行的無(wú)錫轉(zhuǎn)債。一位知情人士向編輯表示，無(wú)錫銀行當(dāng)時(shí)對(duì)于無(wú)錫轉(zhuǎn)債能否轉(zhuǎn)股問(wèn)題進(jìn)行了細(xì)致分析，并且積極引入長(zhǎng)城人壽作為戰(zhàn)略股東。

公告顯示，截至2024年1月19日，長(zhǎng)城人壽通過(guò)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式將其持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為無(wú)錫銀行的A股普通股，轉(zhuǎn)股股數(shù)為2433萬(wàn)股。同日，長(zhǎng)城人壽增持無(wú)錫轉(zhuǎn)債38萬(wàn)張。此次權(quán)益變動(dòng)后，長(zhǎng)城人壽持有股占比為6.36%，持有無(wú)錫轉(zhuǎn)債面值3838萬(wàn)元，占無(wú)錫轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額的1.40%。

但引入長(zhǎng)城人壽后，無(wú)錫轉(zhuǎn)債依舊未成功轉(zhuǎn)股。根據(jù)無(wú)錫銀行公告，摘牌時(shí)未轉(zhuǎn)股的無(wú)錫轉(zhuǎn)債余額為26.84億元，占無(wú)錫轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的比例為89.49%。這意味著此輪無(wú)錫轉(zhuǎn)債發(fā)行，并未完成核心一級(jí)資本補(bǔ)充的目標(biāo)。

今年8月，蘇農(nóng)銀行發(fā)行的蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債剛剛到期摘牌。根據(jù)最終兌付數(shù)據(jù)，未轉(zhuǎn)股的蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債余額為11.33億元，占蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的比例為45.32%，中規(guī)中矩。

華福證券固收分析師徐亮表示，無(wú)錫轉(zhuǎn)債首例大面積未轉(zhuǎn)股事件后，公募基金可能增強(qiáng)了對(duì)銀行可轉(zhuǎn)債能否促轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。而隨著銀行可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的“老齡化”，他建議加強(qiáng)對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人市值管理、條款執(zhí)行操作等方面的考量。目前公募基金對(duì)于未轉(zhuǎn)股比例較高的銀行可轉(zhuǎn)債給出了相對(duì)較低的定價(jià)，態(tài)度變得更為謹(jǐn)慎。

相比無(wú)錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債的結(jié)局，江陰轉(zhuǎn)債顯然是另外一種結(jié)果。此前，江陰銀行通過(guò)引入江南水務(wù)，積極努力爭(zhēng)取江陰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。最終數(shù)據(jù)顯示，未轉(zhuǎn)股的江銀轉(zhuǎn)債占比僅為30.6%。

銀行可轉(zhuǎn)債稀缺性漸顯

對(duì)于“固收+”資管產(chǎn)品而言，銀行可轉(zhuǎn)債仍是其配置的基礎(chǔ)品種。盡管多只農(nóng)商行可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不佳，但股份制銀行和城商行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前市場(chǎng)中的銀行可轉(zhuǎn)債分為偏股型品種和純債型品種。其中，成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債和蘇行轉(zhuǎn)債均系偏股型品種，市場(chǎng)價(jià)格均較為接近130元的強(qiáng)贖線。

“如果今年慢牛行情延續(xù)，相信這一批城商行可轉(zhuǎn)債距離贖回和轉(zhuǎn)股僅有一步之遙。”上述基金人士向編輯表示。

另外一類是純債型品種。其中，未來(lái)一年即將到期的、近500億元的浦發(fā)轉(zhuǎn)債比較有代表性。

浙商證券分析師王明路認(rèn)為，如果銀行正股漲幅不足以帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回，還有多種方法幫助銀行解決轉(zhuǎn)股問(wèn)題。首先，大部分實(shí)控人將持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，維持住自己的持股比例，降低可轉(zhuǎn)債的規(guī)模，補(bǔ)充銀行的核心資本。其次，光大轉(zhuǎn)債引入“白衣騎士”的案例提供了一個(gè)新的渠道，即銀行可以通過(guò)引入其他的戰(zhàn)略投資者，通過(guò)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增持公司股票，幫助銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，降低到期兌付壓力。

2024年4月，中信銀行控股股東公告將所持有的65.97%的中信轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股。但截至目前，中信轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額仍有113億元。

同時(shí)，未來(lái)一年銀行可轉(zhuǎn)債可能進(jìn)入供給收縮期，這會(huì)增加該板塊的稀缺性。

王明路表示，2024年，銀行可轉(zhuǎn)債面臨集中到期，疊加近一年無(wú)新券發(fā)行的情況，銀行可轉(zhuǎn)債規(guī)模持續(xù)下降。他介紹，目前銀行可轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模在2000億元附近，占整體可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模的27%。如果沒(méi)有新的銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行，銀行可轉(zhuǎn)債規(guī)模將在2025年快速壓縮。而供給方面，2023年以來(lái)再無(wú)銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行。目前僅有瑞豐銀行有發(fā)行可轉(zhuǎn)債的預(yù)案，但其股價(jià)仍然處于破凈狀態(tài)。

“隨著本輪行情的深化，銀行可轉(zhuǎn)債亦有望完成很大程度的‘去化’，稀缺性會(huì)逐步顯現(xiàn)?！鄙鲜龌鹑耸勘硎尽?/P>