近日，勝科納米(蘇州)有限公司(以下簡稱“勝科納米”)首次申請獲上海證券交易所批準，將在科技創(chuàng)新板上市，擬籌集2.97億元。

在勝科納米進入資本市場的關(guān)鍵時刻，實際控制人李曉敏的“借款”風(fēng)暴成為市場關(guān)注的焦點。

IPO前兩次大額分紅，領(lǐng)取高額工資，實現(xiàn)自己的房地產(chǎn)，計劃在公司上市后減持套現(xiàn)...面對巨額債務(wù)，李曉敏采取了多項措施，試圖緩解財務(wù)壓力。

與此同時，勝科納米本身也面臨著多重困境，如盈利能力下降、對單一供應(yīng)商的高度依賴以及對大客戶訂單的損失。

創(chuàng)始人負債超過1億元 分紅4000萬還債4000萬

根據(jù)公開信息，盛科納米成立于2012年，是一家半導(dǎo)體第三方檢測分析企業(yè)，主要為半導(dǎo)體整個產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供樣品故障分析、材料分析、可靠性分析等分析實驗。

李曉敏出生于1975年，是勝科納米的核心創(chuàng)始人。本科畢業(yè)于北京大學(xué)微電子專業(yè)，碩士畢業(yè)于新加坡國立大學(xué)電子工程專業(yè)，在新加坡?lián)碛杏谰镁恿魴?quán)。目前，李曉敏通過直接和間接控制發(fā)行人59.72%的股份。

根據(jù)勝科納米的招股說明書，截至2024年10月31日，李曉璉手中尚未到期的債務(wù)合同總額為9375萬元，應(yīng)付利息總額為814.82萬元，總額超過1億元。

為什么李曉敏債務(wù)纏身？如何償還超過1億元的債務(wù)？

對于前者，李曉璉解釋說，基于對公司前景的樂觀態(tài)度，為了確保他們對公司有絕對的控制權(quán)，他們增加了對公司的外部融資投資，以進行反稀釋操作。

從2019年A 到2022年6月Pre-IPO輪，勝科納米進行了多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，投資后估值從2.2億元增加到30億元，翻了13.6倍。因此，實際控制人李曉敏通過借款穩(wěn)定了自己的股份比例，以確保自己對公司的控制。

至于償還債務(wù)的資金，來自勝科納米的大額分紅。

在提交IPO申請之前，勝科納米分別于2022年8月和2023年3月進行了兩次大額分紅，共計1.13億元。2021年至2023年，勝科納米扣除非歸屬母公司的凈利潤總額約為1.60億元，這意味著該公司兩年的現(xiàn)金分紅總額占過去三年扣除非凈利潤的70%。

以李曉敏直接持有43.79%股權(quán)的比例計算，近一半的股息進入了他的“口袋”。

圖:勝科納米招股說明書:勝科納米招股說明書

二是來自李曉敏的個人工資。

根據(jù)招股說明書，2022年李曉璉的工資為350.07萬元，2023年為331.18萬元，而2023年在公司領(lǐng)取工資的三名董事的工資總額為358.88萬元，其中一人的工資已接近其余董事的工資總額。

這種異?，F(xiàn)象也引起了上海證券交易所的注意，要求公司進一步解釋李曉敏的工資明顯高于其他高管的合理性，以及是否通過提高李曉敏的工資來提供還款資金。

三是李曉敏個人房地產(chǎn)的實現(xiàn)。

根據(jù)勝科納米公布的最新還款計劃，李曉敏于2018年在新加坡購買了面積160平方米（約1722平方英尺）的自有房地產(chǎn)。據(jù)估計，自有房地產(chǎn)總價約為437.39萬新加坡元?？鄢顣悦粑磧斶€的住房抵押貸款，按5.35元/新加坡元的匯率計算，確定該房地產(chǎn)的實現(xiàn)價值約為1270萬元。

圖源：勝科納米對問詢函的回復(fù)

此外，值得注意的是，在公司上市之前，李曉敏似乎有了未來通過二級市場減持套現(xiàn)償還債務(wù)的想法。在勝科納米2024年1月25日對詢價函的回應(yīng)中，2028年計劃減持1.37億元。然而，在同年10月21日的另一封詢價函回復(fù)中，減持計劃悄然消失。

圖片來源：勝科納米對詢價函的回復(fù)

為什么盛科納米在上市前可以估計超過1億元的減持金額？為什么選擇在隨后的回復(fù)中取消這一減持計劃？一旦實施這樣的大規(guī)模減持，將對公司股價產(chǎn)生什么影響？

這些問題還有待回答。

業(yè)績突然“變臉” 高度依賴單一供應(yīng)商

根據(jù)招股說明書，勝科納米從2021年到2023年的收入相對穩(wěn)定。分別達到1.68億元、2.87億元和3.94億元。但到2024年，公司不僅未能延續(xù)之前的增長趨勢，甚至出現(xiàn)了“增收不增利潤”的情況:2024年上半年，公司收入同比僅增長8.37%，凈利潤同比下降18.98%。

對于業(yè)績下滑，監(jiān)管機構(gòu)還要求勝科納米在詢價函中回應(yīng)“收入增長是否可持續(xù)”。

圖源：勝科納米對問詢函的回復(fù)

與此同時，該公司也承受著巨大的償債壓力。2021年至2024年上半年，勝科納米資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，分別達到34.20%、47.21%、51.71%、53.22%，同行平均值分別為36.51%、32.91%、35.04%、37.56%。從這個角度來看，勝科納米的資產(chǎn)負債率至少超過了同行平均值的20個百分點。

此外，勝科納米仍有高度依賴單一供應(yīng)商的風(fēng)險。

公司采用Labless模式運營，即“無自建實驗室”，但高度依賴各種專業(yè)儀器設(shè)備進行檢測服務(wù)。在其業(yè)務(wù)背后，從電子、結(jié)構(gòu)、材料到光譜、能譜和質(zhì)譜分析技術(shù)，都依賴于購買的精密儀器。

2021年至2024年上半年，勝科納米對全球儀器巨頭賽默飛的采購金額分別達到7.696萬元、1.27億元、1.225億元和1.05億元，占同期采購總額的49.67%、60.23%、67.70%和68.08%。

在國際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，這種依賴存在一定的風(fēng)險。一旦供應(yīng)中斷或質(zhì)量問題，勝科納米的生產(chǎn)經(jīng)營將面臨巨大挑戰(zhàn)。

承擔(dān)神秘客戶訂單的損失

勝科納米在客戶結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險除了表現(xiàn)“變臉”外，也是市場關(guān)注的焦點。

盛科納米的客戶覆蓋了整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。卓勝微、高通、博通、華虹集團、日月光、長電科技等知名企業(yè)不乏客戶名單。然而，盛科納米最大的客戶A的身份尚未公布。

圖:勝科納米招股說明書:勝科納米招股說明書

根據(jù)招股說明書，客戶A是中國著名的芯片設(shè)計企業(yè)。自勝科納米成立以來，該公司一直與之合作。

2021年至2024年上半年，勝科納米從客戶A獲得的收入逐年上升，分別為4234.00萬元、6865.65萬元、1.30億元、4502.26萬元，分別占公司總收入的25.27%、23.93%、32.93%、24.30%。

但盛科納米在處理客戶A相關(guān)業(yè)務(wù)時持續(xù)虧損，虧損金額逐年增加，分別達到364.92萬元、562.35萬元、889.77萬元和549.63萬元，占各期虧損案件的44.41%、35.25%、48.25%和35.45%。

為什么勝科納米寧愿賠錢也不愿承擔(dān)客戶A的訂單？

對此，勝科納米在回復(fù)上海證券交易所時表示，客戶A一直是報告期內(nèi)公司的最大客戶。基于加深與客戶A的合作關(guān)系，公司對客戶A制定了相對優(yōu)惠的報價政策。由于客戶A案例復(fù)雜，技術(shù)難度大，當(dāng)月相關(guān)設(shè)備產(chǎn)能利用率低，單位成本高，毛利負。

勝科納米的成功會議標(biāo)志著公司在IPO過程中邁出的重要一步，但這并不意味著公司的問題和外部疑慮將被消除。接下來，勝科納米將進入“注冊通行證”，只有成功獲得中國證監(jiān)會的IPO批準，才能真正進入資本市場的大門。

實際控制人李曉敏能否妥善解決債務(wù)危機？公司能否擺脫業(yè)績危機、供應(yīng)商依賴、大客戶訂單虧損等諸多困難，將繼續(xù)成為市場和投資者關(guān)注的焦點。