本報(bào)訊記者吳曉璐

做市商制度是金融市場(chǎng)內(nèi)部平穩(wěn)體制不可或缺的一部分，已陸續(xù)在中國期貨交易、股指期貨、股票與債券銷售市場(chǎng)引進(jìn)。中金所交易中心(下稱“金融交易所”)自2019年5月16日引進(jìn)做市商制度至今，已逾四年。

四年來，金融業(yè)商品期貨日漸豐富多彩，做市種類隨著擴(kuò)面?，F(xiàn)階段，金融交易所4個(gè)期貨合約種類和3個(gè)股票期權(quán)交易種類均引進(jìn)做市。

四年來，做市認(rèn)真履行價(jià)格責(zé)任，在提升期貨合約和股票期權(quán)交易市場(chǎng)利率、提高銷售市場(chǎng)定價(jià)效率、釋放出來發(fā)展活力、提高銷售市場(chǎng)延展性等多個(gè)方面具有積極意義。

四年來，金融交易所根據(jù)市場(chǎng)需求高效運(yùn)行種類發(fā)展?fàn)顩r，不斷優(yōu)化做市商制度，豐富多彩做市團(tuán)隊(duì)及種類，根據(jù)推動(dòng)做市作用高效充分發(fā)揮、打造出高質(zhì)量做市團(tuán)隊(duì)，金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控作用進(jìn)一步發(fā)揮，為更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

引入流通性

提高金融期貨市場(chǎng)延展性

引進(jìn)做市商制度至今，期貨合約、股票期權(quán)交易交易活躍性，風(fēng)險(xiǎn)管控和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步發(fā)揮，種類誘惑力提高，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，銷售市場(chǎng)延展性提高。

從行業(yè)運(yùn)行狀況看，做市種類合同持續(xù)活躍性，期貨合約市場(chǎng)利率明顯改善，股票期權(quán)交易市場(chǎng)利率保持合理充裕，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序。資料顯示，2022年，期貨合約、股票指數(shù)期權(quán)做市商價(jià)格貼近遮蓋所有股票交易時(shí)間，期貨合約每日平均價(jià)格比保持在1個(gè)最少變化價(jià)格、3個(gè)最少變化價(jià)格上下。

“期貨合約引進(jìn)做市至今，市場(chǎng)利率改進(jìn)顯著，商品間流通性日趨平衡，買賣人氣值不斷提高，鄰近交割月合同流通性改進(jìn)尤其明顯，投資人移倉換月便利水平大幅提升?！敝袊y河證券FICC業(yè)務(wù)流程總公司副總張嘉為對(duì)記者表示。

“股票指數(shù)期權(quán)做市商借助技術(shù)專業(yè)定價(jià)能力，為用戶提供雙邊報(bào)價(jià)，提升銷售市場(chǎng)定價(jià)效率，在其中，滬深指數(shù)300股票期權(quán)交易均值價(jià)格比在過去一年減少了約40%。”中投證券金融市場(chǎng)投資總公司衍生產(chǎn)品做市責(zé)任人鄧林說。

在期貨合約、股票期權(quán)交易銷售市場(chǎng)維持買賣活躍性環(huán)境下，其風(fēng)險(xiǎn)管控和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步發(fā)揮，股民風(fēng)險(xiǎn)管控要求逐漸釋放出來，種類交易量和持倉成本持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)各種行為主體的影響力不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，銷售市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化水平進(jìn)一步提升。

“做市根據(jù)改進(jìn)市場(chǎng)利率、提升銷售市場(chǎng)定價(jià)效率，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力，有利于投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富健全。”廣發(fā)證券固定收益部期貨合約做市業(yè)務(wù)責(zé)任人張澤表明。

此外，近些年金融期貨市場(chǎng)運(yùn)作平穩(wěn)有序，股票大單承攬技能提升，瞬間價(jià)錢大幅度偏移幾率減少，銷售市場(chǎng)延展性顯著提升，抗風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增強(qiáng)。資料顯示，2022年，期貨合約、股票期權(quán)交易與現(xiàn)貨交易市場(chǎng)維持密切連動(dòng)，價(jià)錢關(guān)聯(lián)性維持在99%之上。

“做市保持市場(chǎng)利率合理充裕，有助于改善銷售市場(chǎng)變化較大后的恐慌情緒，保護(hù)銷售市場(chǎng)平穩(wěn)?！敝薪鹱C券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理王心一說。

國泰君安衍生品與交易部經(jīng)理助理劉冠曉對(duì)記者表示，做市根據(jù)改進(jìn)市場(chǎng)利率和定價(jià)效率，變窄買賣價(jià)差、減少?zèng)_擊成本、減少訂單信息實(shí)施時(shí)間，尤其是改進(jìn)流通性較差合同，提高價(jià)錢可靠性和股票大單承攬水平。實(shí)踐活動(dòng)說明，做市在提高市場(chǎng)利率、推動(dòng)有效標(biāo)價(jià)、提高銷售市場(chǎng)延展性等多個(gè)方面發(fā)揮了舉足輕重的作用。

防風(fēng)險(xiǎn)

助推現(xiàn)貨交易市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展

做為系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)管控銷售市場(chǎng)，金融期貨市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)不可或缺的一部分，與股票與債券銷售市場(chǎng)相互聯(lián)系、作用相輔相成。做市商制度通過強(qiáng)化流通性提供、維護(hù)保養(yǎng)銷售市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，促使期貨合約更強(qiáng)助推提高債卷一二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作質(zhì)量和效率，股票期權(quán)交易更強(qiáng)助推改進(jìn)股票現(xiàn)貨流動(dòng)性比率及定價(jià)效率。

“期貨合約市場(chǎng)和債卷融資券銷售市場(chǎng)密切連動(dòng)，做市在國債券期貨的活躍性參加進(jìn)一步提高了證券市場(chǎng)流動(dòng)性性和安全性。與此同時(shí)，期貨合約銷售市場(chǎng)高效運(yùn)行也有利于維護(hù)保養(yǎng)債卷一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行和標(biāo)價(jià)紀(jì)律，協(xié)助國債券主承銷精確對(duì)沖交易包銷國債的利率風(fēng)險(xiǎn)性，推動(dòng)國債，平穩(wěn)中遠(yuǎn)期投融資活動(dòng)?！睆埣螢楸砻鳌?/p>

“在證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，做市根據(jù)多邊不斷價(jià)格，可以有效改善銷售市場(chǎng)恐慌情緒，充分發(fā)揮期貨合約分離證券市場(chǎng)買盤、增強(qiáng)債券市場(chǎng)彈性和彈性的‘心靈的港灣’功效，防止局部性風(fēng)險(xiǎn)性轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)維護(hù)保養(yǎng)金融體系平穩(wěn)具有積極意義?！睆垵杀砻鳌?/p>

從股票期權(quán)交易來說，劉冠曉表明，以其離散系統(tǒng)的特點(diǎn)，股票期權(quán)交易具有獨(dú)特“商業(yè)保險(xiǎn)”的功效，是金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)里不可缺少的構(gòu)成部分，在推動(dòng)金融體系改革創(chuàng)新，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的層面發(fā)揮了日漸重要作用。股票指數(shù)期權(quán)做市商根據(jù)改進(jìn)市場(chǎng)利率和定價(jià)效率，有利于維護(hù)保養(yǎng)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)價(jià)格實(shí)惠平穩(wěn)，調(diào)控股票市場(chǎng)波動(dòng)、增加流動(dòng)性、提高延展性。

“股票指數(shù)期權(quán)做市商根據(jù)改進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行品質(zhì)，便捷投資人應(yīng)用股指期貨做好期現(xiàn)套利，充分發(fā)揮金融業(yè)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理作用功效。”鄧林表明。

優(yōu)體制

提高做市管理方法質(zhì)量和效率

改革創(chuàng)新不太可能一蹴而就。對(duì)于國債期貨合約流通性不平衡不充分、股票指數(shù)期權(quán)合約多流通性零散的特點(diǎn)，近些年，金融交易所從制度管理、考評(píng)提升、監(jiān)管管理方面逐步完善做市管理模式，不斷提高做市管理方法質(zhì)量和效率。

在規(guī)章制度設(shè)計(jì)上，金融交易所參考海外交易中心工作經(jīng)驗(yàn)，融合中國金融期貨市場(chǎng)實(shí)際需要，適當(dāng)擴(kuò)張做市價(jià)格合同范圍及時(shí)長(zhǎng)遮蓋、變窄價(jià)格價(jià)格比，從嚴(yán)要求做市交易技術(shù)性系統(tǒng)的穩(wěn)定性、內(nèi)部控制風(fēng)控制度全面性與業(yè)務(wù)防護(hù)，以保證做市交易穩(wěn)定發(fā)展、市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序。

“做市人群培養(yǎng)離不了做市商制度的指導(dǎo)和標(biāo)準(zhǔn)。”光大證券股份衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)模塊做市業(yè)務(wù)責(zé)任人蔡成苗表明，金融交易所根據(jù)逐步完善做市商制度，為做市提供一個(gè)良好、足夠的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，有利于做市人群技術(shù)實(shí)力提高與多元化發(fā)展趨勢(shì)。

官渡資產(chǎn)副總沈曉春表明，金融交易所立足于在我國金融期貨市場(chǎng)具體，將資質(zhì)準(zhǔn)入條件、責(zé)任支配權(quán)規(guī)則設(shè)計(jì)方案走向國際，能夠保證市場(chǎng)利率合理充裕，提高做市業(yè)務(wù)可靠性和可持續(xù)。

在考核制度層面，金融交易所制訂執(zhí)行激勵(lì)約束并行處理、權(quán)利義務(wù)對(duì)等的管理制度，并根據(jù)市場(chǎng)需求發(fā)展需求動(dòng)態(tài)優(yōu)化調(diào)節(jié)。一方面，提升新品上市、合同鄰近開收市、國債券期貨交割月合約、股票期權(quán)交易流通性較差合同等關(guān)鍵時(shí)段和薄弱點(diǎn)確保幅度，不斷提高產(chǎn)品和合同間流通性分布效率性；另一方面，通過組織本年度評(píng)獎(jiǎng)評(píng)優(yōu)等措施，進(jìn)一步增強(qiáng)做市業(yè)務(wù)主動(dòng)性和做市幸福感，完成交易中心與做市和會(huì)員的雙向互動(dòng)。

“金融交易所建立了公平公正透明色做市考核細(xì)則，正確引導(dǎo)做市有效標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作，并結(jié)合實(shí)際逐步完善考核細(xì)則，正確引導(dǎo)做市積極主動(dòng)行使權(quán)力的同時(shí)保證適當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。”鄧林表明。

“做市排行制度的改變和做市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)自然環(huán)境促進(jìn)大家在量化交易策略、交易軟件等多個(gè)方面持續(xù)作出改善，系統(tǒng)穩(wěn)定性獲得較大改進(jìn)，風(fēng)控策略也進(jìn)一步完善。伴隨著做市策略、標(biāo)價(jià)能力的提升，做市業(yè)務(wù)自動(dòng)化程度不斷提高，做市方式也更加高效?！辈坛擅缯f。

在監(jiān)管層面，金融交易所提升做市全過程控制，認(rèn)真履行一線監(jiān)管責(zé)任，不斷提高做市管理水平，保證做市交易合規(guī)管理井然有序。具體而言，主要包括三方面，一是創(chuàng)建日常監(jiān)督檢查、監(jiān)督檢查、專項(xiàng)整治、組織自糾自查結(jié)合的監(jiān)管方式，遮蓋做市業(yè)務(wù)進(jìn)行整個(gè)過程。二是夯實(shí)做市合規(guī)監(jiān)督責(zé)任，管控環(huán)節(jié)中突出主題難題，緊抓重要環(huán)節(jié)，及時(shí)處理并清除風(fēng)險(xiǎn)和隱患，催促做市提高自身風(fēng)險(xiǎn)防控水平。三是不斷優(yōu)化做市管理方法服務(wù)方式，根據(jù)連接人首辦、實(shí)地調(diào)研等方式，密切關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)，提升獨(dú)特時(shí)段管理和服務(wù)，將“放管服改革”切實(shí)落實(shí)細(xì)處。

“做市業(yè)務(wù)具備容錯(cuò)率低、風(fēng)險(xiǎn)控制與交易精密度高特點(diǎn)，完善完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系是做市業(yè)務(wù)安全生產(chǎn)和安全運(yùn)行的關(guān)鍵所在。”劉冠曉表明。

王心之表明，金融交易所十分重視做市的風(fēng)險(xiǎn)管控，中金證券根據(jù)制訂風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制、內(nèi)控制度、做市業(yè)務(wù)指南等提升制度規(guī)范，并且在系統(tǒng)軟件中加入烏龍指阻攔、價(jià)錢偏移預(yù)警信息、超大金額持股預(yù)警信息、交割月提醒等服務(wù)，進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，不斷優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

促市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

培養(yǎng)高品質(zhì)做市人群

培養(yǎng)高品質(zhì)做市人群，是金融衍生品高品質(zhì)運(yùn)作的關(guān)鍵所在，都是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有力措施。金融交易所逐步完善做市管理方法，落地執(zhí)行等級(jí)分類體制，豐富多彩做市組織數(shù)量及種類，著力提高中國做市人群整體實(shí)力，培養(yǎng)合乎高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)的做市人群。

等級(jí)分類體系是精益化管理重要構(gòu)成部分，有益于鼓勵(lì)做市提升自身水準(zhǔn)，提升做市資源分配，推動(dòng)各種做市有序競(jìng)爭(zhēng)和聯(lián)動(dòng)發(fā)展。在分析參考海內(nèi)外交易中心社會(huì)經(jīng)驗(yàn)前提下，2022年1月份、7月份金融交易所先后在期貨合約、股票期權(quán)交易銷售市場(chǎng)引進(jìn)做市等級(jí)分類體制（主做市和一般做市），完成地區(qū)金融期貨市場(chǎng)等級(jí)分類體制全方位落地式。

現(xiàn)階段，金融交易所共引進(jìn)期貨合約主做市8家、一般做市8家；滬深指數(shù)300股票期權(quán)交易主做市16家、一般做市5家；中證1000股票期權(quán)交易主做市14家、一般做市5家；上證指數(shù)50股票期權(quán)交易主做市14家。

王心之覺得，做市分類管理有利于構(gòu)建“你爭(zhēng)我趕”的相互合作自然環(huán)境，推動(dòng)做市人群共同奮斗。

劉冠曉覺得，提升做市人才梯隊(duì)建設(shè)，執(zhí)行分類管理有利于提升做市隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，激起市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)生命力，提高做市交易提供服務(wù)的總體水平。

除此之外，金融交易所根據(jù)適度提升準(zhǔn)入條件、多元化價(jià)格責(zé)任要求及支配權(quán)分配，發(fā)展趨勢(shì)大量組織變成做市。現(xiàn)階段，金融期貨市場(chǎng)已經(jīng)形成了以證劵公司與期貨風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)為主導(dǎo)、主做市與一般做市相輔相成、雙向互動(dòng)的多層面做市團(tuán)隊(duì)。與此同時(shí)，金融交易所創(chuàng)建執(zhí)行資質(zhì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，塑造鮮明鼓勵(lì)導(dǎo)向性，助推證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)改革創(chuàng)新，促進(jìn)培養(yǎng)合乎高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)的做市人群。

鄧林覺得，做市業(yè)務(wù)做為買賣型資本中介業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)小、盈利平穩(wěn)，為證劵公司提供新的盈利方式。做市業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是做市策略和做市系統(tǒng)軟件，對(duì)對(duì)策精密度、系統(tǒng)穩(wěn)定性規(guī)定都很高，有利于促進(jìn)金融科技應(yīng)用和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

沈曉春覺得，做市業(yè)務(wù)有利于處理期貨交易企業(yè)盈利能力單一等諸多問題，讓期貨交易所擁有更多方式處理發(fā)展瓶頸、提高一站式服務(wù)水平、助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)期貨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的。

談起下一步改革創(chuàng)新，金融交易所負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，金融交易所將不斷完善銷售市場(chǎng)內(nèi)部平穩(wěn)體制，扎實(shí)抓好做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控，不斷完善做市考核制度等管理模式，逐漸提升做市價(jià)格命令等系統(tǒng)的功能，不斷提升做市精益化管理水準(zhǔn)，充分發(fā)揮做市作用功效，深入開展金融期貨市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的，為打造社會(huì)主義民主現(xiàn)代資本銷售市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。